宏观层面
2018年美元表现不俗。贸易加权美元指数涨近5%，较2月份的低位上涨9%以上。美元走强对新兴市场货币的影响最为严重，但澳元等主要非美货币也下跌了9.5%。
但现在，美好的时光要结束了。在过去的两个月里，美元毫无上涨动能。相反，随着美元兑所有主要货币下跌，整体趋势已经逆转。进入2019年，最大的问题是美元是否会回吐其2018年的全部收益。
乍看之下这似乎不太可能，但事实上，美元兑日元在今年已转为下跌，还有很多货币对距离2018年初的水平不远。无论如何，2019年美国经济和美元将面临挑战，因为美国有史以来最长的扩张周期即将结束。
坏消息是，2019年料将有许多因素抑制增长——波动率正在上升，股市下跌，借贷成本增加，信贷紧缩，住房市场放缓，盈利增长正在减弱。这些刚刚开始出现的趋势将继续抑制未来一年的增长。
借贷成本上升是一个严重的问题，因为在当前股价下跌的环境下，它增加了企业的偿债成本，令情况雪上加霜。结果可能会导致企业减少招聘和投资。随着关税的增加，中国消费者也在减少支出，这增加了美国企业的压力。
2019年在经济和政策方面都会充满挑战。在减税政策的刺激作用消退、经济疲软、股市下跌、利率上升、国会分裂之际，特朗普将处处受到掣肘。
这些对美元而言都没有好处。美元在2018年是大赢家，主要因为美国的增长引领了全球扩张；但在2019年，美国经济放缓可能会阻碍全球经济增长。美元兑日元最容易受到经济下滑的影响，该货币对可能会跌至105的水平。
微观层面
好消息是，虽然美国国会的分裂可能阻止立法事项的推进，但它也可能迫使特朗普作出对市场有利的举动，如与中国达成贸易协议、落实基础设施改革或中等收入减税等。
此外，美国经济是在强势的水平之上有所放缓。失业率正处于48年来的最低水平，工资在以2009年以来的最快速度增长。通胀接近目标水平，天然气价格处于低位，所有这些都转化为强劲的假期支出。
根据万事达 (NYSE:MA) Spendingpulse的数据，在11月1日至12月24日期间，零售销售上涨了5.1%，为6年来最强劲的增长速度。这表明，股市的抛售并没有影响消费者的需求，而根据下表显示的过去一年经济变化情况，房地产市场在经历了艰难的上半年之后似乎已趋于稳定。
尽管如此，希望未来一年增长继续维持同样的高速度是不现实的，因为随着利率上升、股市下跌和企业支出减少，这意味着工资和消费需求将放缓。更为紧缩的金融市场条件和刺激措施的效果消退将大幅减弱2019年的增长，这不仅会降低美国资产和美元的吸引力，还可能会鼓励除美元之外的储备货币多元化。
货币政策
货币政策也可能会成为美元在2019年的利空因素。美联储是去年加息的主要央行，但随着其他国家更积极地推动货币政策正常化，这一局面将会改变。在2018年初，美联储表示将加息四次。而在刚刚过去的12月份，美联储下调了预期，预计只会有两至三轮的政策紧缩。
美联储仍将在明年上半年提高利率，这可能会为美元提供支撑，但鉴于该央行明确表示需要减少紧缩，美元将陷入困境。
在上一次会议上，美联储主席鲍威尔表示，未来的利率决议没有预设路径，一切都将取决于数据。这告诉我们，如果经济继续放缓，美联储将推迟加息。如果数据稳定并开始有复苏迹象，那么美联储将倾向于更快地行动。
尽管如此，从目前的情况来看，美联储在加息的问题上将采取更加保守、而非激进的态度。美联储指引与市场预期之间存在差距。在数据或美联储主席令投资者相信加息即将来临之前，美元将继续承压。
我们认为，美联储将在今年上半年继续提高利率，因此随着美联储开始谈论下一次加息，明年初几个月美元可能会反弹。而当其他央行也开始各自的紧缩周期后，美元或会开启跌势。
