矿机霸主比特大陆上周末传出终于要在本周正式启动 IPO，预期估值目标落在 300 亿美元上下。但业内人士普遍评估，比特大陆要想走完 IPO 流程仍面临内外在诸多挑战，且即便顺利上市，最后估值也恐将再大幅下修，甚至回到 pre-IPO 轮的 150 亿美元原点。
根据微信公众号“IPO 早知道”引用消息来源报道，比特大陆将于本周在港交所送交资料，正式启动上市流程。本次 IPO 的主承销商为中金，上市目标估值为 300 亿美元。
比特大陆在过去两个月中，连续完成两轮私募融资，估值分别为 120 亿美元和 150 亿美元。若以 300 亿美元上市，等于估值再翻一倍。
巧合的是，比特大陆在连日来不断被爆出负面消息，腾讯、软银和 DST 等更先后公开撇清未参与其 pre-IPO 投资之后，吴忌寒也终于在上周通过推特打破沉默，回应淡马锡（Temasek）撤资传闻是不实新闻。他说：“大部分有关比特大陆的新闻都和这条一样，是假消息。”
图｜吴忌寒推文（来源：吴忌寒推特）
然而，比特大陆期望以 300 亿美元上市，此一估值又会否成真呢？
业内人士普遍评估，比特大陆要 IPO 将面临内外在诸多挑战，以投资人角度来看，估值应该还会再被下修。
尤其若在比特大陆提交招股书后，数据证实其最新一季营收获利确实大幅缩水，那么推算估值“应该还会低很多很多”，已有市场人士推测其估值很可能大幅下修回到 pre-IPO 轮的 150 亿美元原点。
对比已在上半年完成的年度最大 IPO 小米香港上市案，预期估值从 5 月申请时最高 1100 亿美元，最后一路下修至 550 亿，这个数字几乎是腰斩。
从外在环境来看，多位熟悉港股券商的业内人士对 DT 君表示，香港股市今年来多数上市承销案价格都已订至下限仍是破发，如今券商已累积太多压力，情绪非常不好。再加上整体经济情势的不确定性，越往下半年压力还会越大，势必对后来的 IPO 企业压低价格。
尤其以矿机行业而言，由于币价大跌，近来市场气氛悲观，投资人情绪更是相当紧绷。业内人士认为，在如此悲观氛围下，投资人会以最保守前提来评估，要想说服他们买单，比特大陆估值就必须够低才行。
再看内在因素，比特大陆也笼罩在三大利空之下。
首先是矿机价格崩盘近 9 成，库存量暴增。根据多次爆料比特大陆消息的区块链科技公司 Blockstream 的首席战略官 Samson Mow 在推特上指出，与年初高点相比，目前矿机价格已暴跌 85％，而比特大陆已累积了多达 12.4 亿美元的库存。
最大单一营收来源被近乎斩断，且短期内难以见到回春曙光，这是比特大陆估值势必狠狠下修的最根本原因。
图｜Samson Mow 推文指出目前矿机价格已暴跌 85％，而比特大陆已累积了多达 12.4 亿美元的库存。（来源：Samson Mow 推特）
其二是比特币现金（BCH）变革失利，大量资金套牢。比特大陆去年主导比特币硬分叉，创建新的加密货币比特币现金 (BCH)，希望能以 BCH 取代原有的比特币。外界甚至将 BCH 比喻为比特大陆的代币化。
但一年过去，BCH 推行成效甚微，且截至今年第一季为止比特大陆已囤积逾百万枚 BCH。据其购入平均成本来估算，这百万枚 BCH 耗费约 10 亿美元。
但随着币价暴跌，如今其实际价值已经腰斩，等于约 5 亿美元蒸发。且投鼠忌器的比特大陆，也不可能在不摧毁 BCH 价格的前提下将这笔资产变现运用。也就是说，比特大陆已经严重套牢。
经常评论加密货币的前谷歌工程师 Vijay Boyapati 指出，IPO 是比特大陆解决流动性的一个方式，但一旦上市，投资人必定将会要求比特大陆给出解释，解释为什么要将大量获利投入一个前途不明的加密货币。
图｜比特大陆数字货币财务概览（来源：Samson Mow 推特）
其三，AI 芯片转型进展不明，技术优势流失。众所皆知，比特大陆早已宣称要转型 AI，并大动作招兵买马。但截至目前为止，比特大陆的 AI 芯片仍旧缺乏成果。
研究机构 Bernstein 上周也出具报告，指出比特大陆可能正在流失技术优势，其芯片竞争力值得怀疑，可能被竞争对手赶上。Bernstein 甚至建议比特大陆的芯片供应商台积电，未来应该要求比特大陆预先全额付清才能接单。
但一位亲近比特大陆的行业人士私下表示，如果纯粹只看现阶段，比特大陆的竞争对手确实看起来发展得更快。但以目前行情来看，即便抢推新一代矿机也未必能带来多大实质收益，因此比特大陆更可能是着眼在开拓新的业务。随着其正式开始推动上市，这些成果很可能也会即将公开。
不过另一位投资行业业内人士分析，投资市场有个很简单的原则，就是最怕有不确定因素，又回避解释，而比特大陆现在就是这种情况。
事实上，以目前市场对其质疑声浪之高，回避遮掩已非比特大陆的最好策略。正面应对市场，消除不确定性，并将估值订于资本市场能够接受的合理区间，尽速推动 IPO，才是上上之策。
