一 、2月票据走势总结
2月票据市场呈现以下特点：
（1）电票交易频繁，直贴价格节节降低，转贴高位回落：月初虽然资金回流银行体系，资金相对宽松，但是电票市场鲜见大行买入，而以压规模出票为主，买入机构偏少，推动利率上升；进入月中，资金有所偏紧，机构对后市态度谨慎，市场出票量增大，电票利率继续小幅上行；进入月末，资金面由紧转松，机构谨慎情绪缓和，大行尤其是股份制行买入操作频繁，月末将至部分银行买票充规模，而市场票据供给较少，转贴价格高位回落。据普兰数据统计显示，当月一年期电票国股转贴价格为4.00%-4.25%，月内波动降低至25BP；
（2）纸票市场较为低迷，以小行为主，价格波动大： 2017年以来纸票活跃度明显降低，中小银行是纸票市场的主力军，对各承兑行票定价不一，不同承兑行类型的纸票差距达30BP以上，价格受银行的操作意愿、规模等影响波动比较大；此外票交所一期已经有部分试点机构上线并进入运营，试点机构贴现的票据如果加盖“电子登记权属章”就不能在线下进行流通了，只能在票交所线上交易，也一定程度上限制了其余机构的操作，中小银行目前是不能在线下买入这些票据的；当月纸票国股转贴价格4.30%-4.70%，月内波动幅度40BP；
（3）纸票维持高利差，电票利差收窄：本月电票市场竞争呈现白热化，电票报价机构众多，而且价格区间相对集中，电票的利差由高位收窄至10BP以内；纸票报价机构减少，受制于成本等因素，利差仍然可观；
（4）票交所一期试点机构总行层面基本上线，但是试点分行仍未上线：按照银办发224号的时间节点，2月27日开始票交所系统就要进入推广期，但是据内部人士透露，票交所一期试点机构总行层面基本上线，但是分行仍未上线，或内部管理办法未下发，或内部系统对接仍未完成；此外目前系统开放的更多的是登记承兑信息，而通过票交所贴现或者转贴现的票据量仍比较少；
（5）电票代理接入陆续放开：通过中信等大行代理接入电票系统的机构陆续被放开，暂停快半年之久的中小银行重回电票市场。
二、 3月走势预判
（1） 政策
国内方面，2月份并没有进行降准降息操作，央行通过“MLF+逆回购”操作对市场流动性进行补充，通过调高各期限逆回购操作利率对市场进行引导；3月初恰逢两会召开，稳定压倒一切的大局，预计3月央行依然会灵活使用“SLF+MLF+逆回购”操作，维护流动性基本稳定，防范金融风险；
国际方面，美联储当月公布的1月会议纪要内容偏鹰，同时提及特朗普新政或令加息进程提速，总体措辞较为谨慎，当月美指走势平稳。由于受到多位官员鹰派讲话的提振，目前市场对3月14至15日的美联储加息预期概率跃升至周期性新高50%。目前市场的焦点聚集在3月初美联储主席耶伦的讲话内容上，若耶伦讲话符合市场加息预期，3月加息料将成为必然事件；欧洲方面，欧元区总体经济数据符合市场预期，但成员国内部问题不断，法国总统大选或成目前最大“黑天鹅”事件，同时希腊债务问题悬而未决、意大利的结构性赤字恶化等，3月欧元走势仍将维持疲软态势；日本方面，得益于市场对美联储加息预期的回暖，日元总体保持贬值态势，同时国内经济数据向好，日本央行料将继续维持目前宽松政策；英国方面，苏格兰公投消息的释放无疑进一步加剧了英镑疲软的走势，同时英国首相特蕾莎梅此前表示将于3月正式启动里斯本条约第50条，但相关进程存有较大不确定性，仍需保持关注。
（2） 资金
展望3月，资金面面临多方面考验，一是当央行公开市场回笼压力较2月有所缓和，但仍达到10840亿，逆回购到期有8900亿，MLF到期1940亿；二是央行继续“收短放长”，金融去杠杆的措施继续坚定执行；三是央行于月初抬升逆回购各期限利率10BP，向市场明确地释放利率上涨的信号，后续是否进一步抬升值得关注；四是恰逢季末、MPA考核时点以及企业集中缴税时点，整体上看资金面仍维持紧平衡,资金安排还需谨慎。
（3） 票据供求
历年3月份是票据签发的集中时间点，随着票据价格的逐渐回落并稳定以及企业复工的常态化，企业签发票据的积极性在提高，签发量的提高值得期待。
（4） 票据价格
从历史数据来看，除了2014年近几年 3月份的票据价格以稳为主，价格波动幅度大多在20BP以内；
展望3月，月初两会即将召开，两会期间以稳定为主，市场价格不会剧烈波动，电票价格在目前价格震荡，而月中之后，季末考核、企业缴税等有可能会对资金面造成冲击，票据价格再次上涨的可能性比较大，预计幅度不大。、
从主流做市商的动向来看，目前国有行和部分股份行仍然是以卖票为主，而部分股份行积极建仓，各家机构对后续走势持谨慎态度。2月工行曾经出手，集中补充到期资产，月末很多小行也主动买入票据补充规模或者提供代持，3月是一季度季末，各行是否仍然会买入票据调节规模值得关注。
随着票据电子化进程的加快，越来越多的中小机构通过代理和省联社进入电票市场，三农机构参与电票交易的积极性很高，电票交易价格后续有望拉低，另外代理系统直贴电票目前大行并不收，新参与者的进入有望提高此类票据的流通。
附历年3月走势：
2016年3月电票整体呈现稳中上涨走势，而纸票价格震荡，呈现“V”型走势。月初价格企稳和下降主要得益于降准操作以及两会召开的稳定大局，而月中之后资金紧张，MPA考核、季末因素、新股申购以及月末企业集中缴税等导致价格走高。当月纸票国股转贴价格在3.30%-3.50%，月内波动幅度20个BP；当月一年期电票国股转贴价格在3.20%-3.40%，月内波动幅度20个BP。
2015年3月整体波动不大，虽然央行于3月1日降息，但票据市场转贴利率却以稳为主，波动有限，当月转贴价格在5.07%-5.17%，月内波动幅度10个BP；
2014年3月票市价格区间波动，受制于钢贸的信用危机以及实体经济的不振，票据市场出现了旺季不旺的情形，机构通过期限错配来压低利率抢票，票市价格区间波动，整体价格水平仍然下移，当月转贴价格在5.58%-5.94%，月内波动幅度36个BP；
2013年3月资金面持续宽松，机构配置票据需求依旧不减，令传统的季末出票效应明显弱化，但是因转贴利率已接近资金成本，因此票据利率续降空间受限，转贴价格在4.2%-4.3%，月内波动幅度10个BP；
2012年3月价格先降后升，整体水平下移，月初市场仍呈现抢票行情，价格持续下降，下旬之后，机构调整基本结束，再加上季末效应，价格稍有反弹。3月转贴价格在5.24%-6.24%，月内波动幅度100个BP；
2010年3月价格震荡，先降后涨，转贴价格在2.94%-3.17%，月内波动幅度在13个BP；2011年3月价格震荡下跌，转贴价格在5.82%-6.48%，月内波动幅度在66个BP。
