每周思考
近期市场关注的焦点集中在央行“加息周期”上，但事实上，央行的货币政策走向最终还是取决于实体经济。从实体经济观察，去年中上游行业盈利大幅复苏，而表现最为优秀终端需求则是基建、地产和汽车，汽车产业在去年已过度透支需求，随着优惠政策减半，今年大概率下滑；地产受调控影响，虽不会大幅下滑，亦无大幅增长的潜力；基建和制造业或将托底中国经济。
摘要
海外宏观经济
特朗普持续兑现竞选承诺，贸易保护主义和激进的反移民政策引发市场避险情绪。同时，其税收政策也将于近日出台，减税预期发酵，美国经济仍稳定复苏。
欧元区通胀预期上升，德国CPI逼近2%目标，但欧洲央行仍将维持现行货币政策至2017年底，在极端情况下或将进一步扩大QE规模和期限。
国内宏观经济
2017年1月中国进出口开门红。以美元计价进口同比增长16.7%，出口同比增长7.9%，双双好于市场预期并创下新高。并且，进口增速连续6个月高于出口增速，表明内需强于外需，国内补库存周期仍在持续。
行业经济
2017年1月中国乘用车销量同比下跌9.8%，前期高基数效应和购置税优惠政策减半的效应十分明显，由于乘用车需求前期被过度透支，乘用车销量将进一步下滑。
政策面
央行在公开市场操作利率上调后，连续六个交易日暂停公开市场操作，货币政策边际明显趋紧，市场仍在观望后续监管政策出台和可能到来的加息周期。
市场综述
上周央行净回笼6250亿元，短期资金量足价低，但长期资金仍然处于高位。本周待回笼10515亿元，其中包含周三到期1515亿的MLF。另外，在20号前后，将面临总量高达6000亿的TLF到期，资金面压力骤增，央行或将于本周开展MLF予以对冲。
利率债到期收益率整体上行，10年期国债到期收益率上行3个BP至3.4368%，10年期国开债上行6个BP至4.1443%。受央行调升公开市场操作利率影响，债市整体情绪较为悲观，本周上游众多经济数据公布恐将继续挫伤债市情绪。
沪指上涨1.8%，收于3196.7点。市场受益于政策热点影响而持续上攻，中央一号文件点燃农业农产品行情，新疆基建投资计划也引燃新疆相关板块。
商品期货市场受益于去产能影响大幅上涨，黑色系依旧领涨。
人民币兑美元中间价上周贬值74个基点，收于6.8814，CFETS人民币汇率指数为94.03，持平于上周。美元指数高位盘整，致使人民币也连续三周维持盘整局面，符合我们此前预期，人民币对美元今年贬值空间不大。
每周思考下游需求是否能持续推动中上游产业？
2017年开年，宏观经济表现仍然强劲，信贷超预期，基建投资计划超预期，进出口超预期，上游行业盈利复苏明显向中游产业传导，重卡挖掘机销量火爆，重卡销量同比大涨122%，挖掘机销量同比上涨54%，预计今年一季度中游行业盈利也将大幅复苏。
但下游产业表现却不尽人意，1月乘用车销量同比下滑，主要是受到去年过度透支需求和购置税优惠政策减半的影响，预计2017年全年汽车行业景气程度将有所回落，甚至拖累经济增长。而受到楼市限购政策影响，地产投资也难现大幅增长，尤其在全国房地产库存仍处于高位的背景下，楼市两级分化现象仍然显著，热点一二线城市库存告急，非热点城市待售面积高居不下，房价维稳的情境下，地产投资增速大概率将于二季度后下降。进出口虽然在1月份表现喜人，但贡献的贸易顺差却并无明显增长，难以直接拉动经济增长，并且随着特朗普贸易保护政策出台，我国贸易顺差存在缩水的风险。
但下游需求仍存在巨大不确定性，源于基建行业。PPP项目落地日渐加快，中西部开发持续进行，已公布的各省投资计划已超16万亿，结合民间资本引入，整体规模预计接近18万亿，同比增速超过17%。而在中游行业景气度较高的情况下，制造业投资也有超预期的可能，因此制造业和基建将在今年携手托底中国经济。
在托底经济的同时，基建对于上游产业的拉动不言自明，补库存周期仍具有较强持续性，预计本轮补库存周期将至少持续至2017年6月前后，届时需观察基建是否能带动足够大量的民间投资兴起。综合来看，在2017年上半年，基建、地产对于中上游产业的支撑应无大碍，下半年主要取决于民间投资是否能在政府投资的基础上跟进资本性支出。
而对于货币政策而言，核心点仍是通胀，在扣除通胀（PPI）后的工业实际利率水平已经处于二十年来低位，因此货币政策不具备进一步放松空间，若通胀持续上行，全面加息也未尝不可能。
