奥地利学派最早意识到商业银行派生货币，并引发经济波动。当今世界多数货币都是由商业银行派生的，而不是央行直接发行的（理解问题的入口）。
米塞斯、哈耶克的商业周期理论更为根本地把握了经济危机的根源问题。米塞斯主张金本位，百分之百的准备金。哈耶克反对中央银行，主张自由银行制度，让货币供应与利率由自由市场支配。他晚年的《货币非国家化》提出货币发行机构私有化、市场化。
但是，他们的观点与历史并不相符。
自从第二银行被迫关闭后，美国经历了长达70多年的银行“裸奔时代”。结果，放任自流的金融市场出现了五次严重的银行挤兑危机。在1893年银行危机中，美国超过500家银行倒闭。1907年危机再次爆发，当时的纽约第三大信托投资公司可尼克波克破产，金融界人人自危，银行间关闭了拆借通道，引发挤兑危机。
在危机时刻，老摩根力挽狂澜，召集了华尔街大佬，向市场注入重金，稳住了局势。这次危机直接触发了美联储的诞生。这次危机让人们看到了人为救市的可能性。危机过后，美国参议员、老摩根的朋友尼尔森·奥尔德里奇起草了一份提案，希望组建一个中央银行，在紧急时刻向银行提供贷款，以稳定金融市场。1913年国会通过了《联邦储备法案》，美联储宣告成立。此后，美国银行频频破产的局面大有改观。
问题来了，中央银行到底是诱发了危机，还是稳定了金融市场？
可以看出，美联储组建的初衷是拯救私人银行，这一做法是效仿英格兰银行。《经济学人》传奇总编白芝浩最早在《伦巴第街》一书中提出：金融危机时，银行应给经营稳健、拥有优质抵押品的公司，以足够高的利率发放紧急贷款。这就是最后贷款人原则，也被称为白芝浩原则。
如今，世界各主要国家央行都存在有最后贷款人原则。2008年伯南克领导美联储救市时，也搬出这一原则为自己“脱罪”。
但是，最后贷款人原则可能引发道德风险，鼓励被兜底的私人银行大胆冒险，最后形成大而不倒之势。最近，在国会上，有议员质问美联储主席鲍威尔：美联储到底是在拯救华尔街还是普罗大众？
到底要不要央行？央行该如何改革？
只有重塑货币理论，才能重构货币体系。
在米塞斯所主张的金本位制度下，货币扩张能力受限，货币作为权力中央的危害性没有那么大。但是，在信用货币时代，货币当局完全替代甚至超越了政府的干预之手。
哈耶克的做法是彻底地“放虎归山”，废除央行，让私人银行发行货币【9】。但是，货币具有明显的网络效应（外部性），自由竞争的结果是货币呈现一家独大的垄断局面。正如全球货币市场也是各国法币自由竞争，但因外部性，美元独领风骚。最重要的是，美国自由金融时代证明，如果缺少央行监管，私人银行竞相角逐容易引发金融危机。
要不要央行的根本问题是，货币是公共用品还是私人用品。
货币，作为自由市场的共同契约，具有一定的公共用品特点。这就需要央行，但是如果央行的铸币权沦为公共用品，就很容易引发公地悲剧，人人搭便车。
所以，货币不能是彻底的公共用品，也不能是彻底的私人用品。央行不能彻底废除，也不能集大权于一身。
要解决非此即彼的问题，需要引入新制度经济学的理论。新制度经济学的核心理论是交易费用，科斯发现了交易费用，而奥利弗·威廉姆森是集大成者。
威廉姆森在70年代撰写了《交易成本经济学》一书。他形象地将“交易费用”比喻为物理学中的摩擦力【10】。这个摩擦力是怎么来的？他认为源于人类两大天性：一是有限理性；二是机会主义行为倾向。
人的有限理性，是指人的知识、预见等是有限的。机会主义行为倾向，是指交易者有可能背信弃义、合同欺诈、逃避责任、寻租、钻空子、敲竹杠等，并从中谋取最大利益。
基于这两大天性，人们需要确立合约与制度。合约履行、制度监督，这就产生了交易费用。回到央行这个问题，货币的发行、流通，需要规则，这就是货币制度；需要监管，这就需要央行或货币管理部门。
美国自由金融时代过度相信自由市场的声誉机制和惩罚机制，忽略了交易费用，导致机会主义行为疯狂，盲目投机主义泛滥，诱发多次银行倒闭潮。
因为交易费用的存在，自由市场的声誉机制和惩罚机制无法达成帕累托最优。只有建立有效的制度，促使私人边际成本等于社会边际成本，自由市场才能达到最优效率。
因此，央行存在是有必要的，且基本职责是确定货币制度和监管货币发行。货币制度是公共用品，央行是公共机构。
但是，铸币权应该交给央行还是自由市场（商业银行）？
我们继续看威廉姆森的理论。威廉姆森认为，除了以上两个人为因素外，还有三种特定交易会产生交易费用。它们分别是资产的专用性、不确定性的程度和交易的频率。比如，大众消费品，资产专用性和不确定性低，适合自由市场。又如城市水电，高度专用性资产，且企业内部缺乏经济效率的，适用于政府组织。
那么，货币属于哪一类资产？应由哪类组织掌控？
现代银行体系将中央银行和商业银行分离，前者属于公共机构，后者属于自由市场。货币业务更符合威廉姆森所描述的中间状态：即自由市场与公共机构内部化合作。
具体来说：央行是公共机构，负责确立货币制度，掌控货币发行规则，监管商业银行。商业银行是私人机构，负责存款、贷款、汇兑、储蓄等业务。货币制度是公共用品，但货币是私人用品。
可以看出，货币发行的规则制定权和监管权在央行手中，但货币的发行权，包括供应规模和利率，掌握在商业银行手中。银行业务是交易费用和交易风险极高的业务，央行需要设立严格的规则监管商业银行。
较接近这一模式的是香港的银行系统。香港没有央行，香港金融管理局扮演了监管角色，它不负责发行货币，但确定货币发行规则。
香港金融管理局采用百分之百外汇准备金发行机制。汇丰、渣打、中国银行（香港）三家商业银行向金融管理局缴纳一定数额的美元，换取等值的港元“负债证明书”后，才能增发港元现钞。
当然，金管局也会采用公开市场操作的手段干预市场，但目的并非控制汇率或货币发行量，而是确保汇率固定在7.80港元兑 1美元上。
可见，香港的银行体系将货币供应数量及利率交给了自由市场，由三家相互竞争的商业银行来决定。这是公共机构与自由市场力量的有效结合。自1983年以来，这一套制度执行的非常成功，确保了香港金融市场的稳定。
将货币发行权回归到自由市场，商业银行能否比央行更合理地配置货币，更好的掌控货币供应量，让市场利率与自然利率保持一致。这才能回归到哈耶克所界定的真实储蓄。只有真实的储蓄，而非超发的货币，拿来投资才可能创造真正的财富。
最后，基于威廉姆森所说的人类天性中的有限理性和机会主义行为倾向，以及特定交易，央行需要严格监管商业银行。
重塑全球银行体系，经济才能重返繁荣之路。
参考文献：
【1】分级的消费，李奇霖，粤开证券研究；
【2】商业性质概论，理查德·坎蒂隆，商务印书馆；
【3】创新进攻者的优势，理查德·福斯特，中信出版社；
【4】货币论，约翰·梅纳德·凯恩斯，商务印书馆；
【5】利息与价格，克努特·维克塞尔，商务印书馆；
【6】价格与生产，哈耶克，台湾银行经济研究室；
【7】哈耶克大战凯恩斯，尼古拉斯·韦普肖特，机械工业出版社；
【8】知识分子为什么反对市场，哈耶克，吉林人民出版社；
【9】货币的非国家化，哈耶克，海南出版社；
【10】交易成本经济学，奥利弗·威廉姆森，人民出版社。
