债务与杠杆是硬币的一体两面。杠杆的正向作用是以小博大，加速繁荣；反向作用则是信用坍塌，加速崩溃。前者向上循环，后者向下循环。向上还是向下，有时仅在一念之间。
债务危机的可怕之处，并非债务规模之巨，而是债务螺旋。债务螺旋，通常被理解为信用坍塌的连锁反应。
比如，张某人已失业半年，没钱还房贷。他准备向亲朋好友借钱以渡过难关，但亲朋好友因其失业对他的个人信用产生了怀疑，纷纷拒绝借款。其中一位朋友还是张某人的债权人，他开始不讲“武德”逼着张某人还钱。无奈之下，张某人只好紧急出售汽车还贷、还债。汽车折价出售，资产价格下跌。如此，张某人便陷入了糟糕的债务螺旋。
前些年，万达突然遭遇银行集体抽贷陷入债务螺旋。王健林断臂求生，果断出售万达酒店等资产。信用受到冲击，资产价格缩水，王健林损失了近千个“小目标”才缓过来。前段时间，恒大遭遇“恳请门”也差点陷入债务螺旋。
债务螺旋，最早的解释者属于美国经济学家欧文·费雪。他在《繁荣与萧条》中提出的债务—通缩理论【1】。费雪本人在大萧条期间陷入了债务螺旋，从此一蹶不振，最终在债务与病痛中死去。
在1929年大危机之前，费雪是当时美国最负盛名的经济学家，也是世界上最富有的经济学家。在耶鲁大学任教期间，他发明了一种可显示卡片指数系统，并获得了专利，创办了一家可显示指数公司。费雪可以算得上是经济指数建立和使用的先驱，经济学家詹姆士·托宾称费雪为“历史上最伟大的指数学家”。
这个公司，后来与竞争对手斯佩里·兰德公司合并。在20世纪20年代，费雪出售了公司股票，成为了百万富翁，他还买了一辆加长林肯。在大危机来临之前，费雪启用高杠杆，大量借钱买入兰德公司的股票。1929年10月，他的股票市值一度超过了1000万美元，费雪成为了世界上最富有的经济学家。
这时，费雪宣称，股市已经到了“永久性的高地”。危机爆发后，这成为了“可能是史上最离谱的股市预言”，费雪名声扫地，股票如纸，倾家荡产，负债累累。根据他儿子估计，费雪在大危机中的损失大概为800-1000万美元，连妻子、妹妹以及亲属的钱都赔进去了。
从此，费雪人生进入漫长的“大萧条”。大萧条期间，他还不幸感染了肺炎，美国税务局又将其列为“强制执行人”。接着，他因年龄问题被耶鲁大学强制退休，但是他没有钱付清房款。耶鲁大学只能和费雪签署终身协议，买下了这套房子再租给他。此后，费雪基本上靠妻子亲戚的救济度日。他欠下75万美元，直到1947年去世也没能偿还。
不过，大萧条期间，深陷债务危机的费雪居然全身心地扑到研究与写作上。费雪最光辉最有影响力的著作都是在大萧条期间创作的。在最艰难的1932年，费雪出版了《繁荣与萧条》。在这本书中，费雪根据自己的亲身经历及观察，加上一些理论研究，创造了债务-通货紧缩理论。
这套理论描述了信用塌陷的恶性循环过程。债务、货币数量、价格水平、净值、利润、生产、心理、货币周转率以及利率，这九大因素相互作用，促使债务人或社会系统陷入加速下行的债务螺旋。
比如，负债累累的企业，面对经济下行、现金流紧张，试图甩卖资产或存货以清偿债务；怎料，资产或存货甩卖引发资产或商品价格下跌、银行授信额度下跌；价格下跌导致利润下降，授信额度下降导致银行抽贷、贷款下降，甚至引发供应商及合作伙伴的不信任，进一步加剧债务危机。
债务螺旋，是一种越是去杠杆、杠杆率越高的现象。
一家企业的债务危机一旦击穿社会的金融信用基石，引发资产价格整体暴跌，那么一家家原本资产负债表健康的企业也可能陷入债务螺旋而倒闭，最终引发金融危机。
比如，2008年雷曼倒闭引发债务螺旋，导致房地产、股市数以万亿美元的资产蒸发：
资产价格崩盘导致商业银行集体紧缩银根，大幅下调授信额度，市场陷入流动性恐慌；企业借贷成本上升，进而抛售资产以挽救流动性，但资产抛售又引发资产价格下跌，导致银行授信额度进一步下调……如此恶性循环。贝尔斯登、两房、美国国际集团、花旗银行、通用汽车等巨头卷入其中。
文 | 智本社
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