事件
日本央行今日大幅调整货币政策框架，但并未进一步下调负利率，也未扩大QQE规模，日本央行行长黑田东彦在随后的记者会上表示新框架将使货币政策更加灵活可持续。市场问询后日元先升后贬，日经指数大涨近2%，10年期日本国债收益率回升至0%。
美联储将于北京时间22日2:00宣布利率决定，美联储主席耶伦将于约2：30召开记者招待会，市场普遍预期美联储将在此次会议上保持当期利率水平不变，同时通过前瞻指引提高12月份加息的可能性。
主要观点
● 日本央行在本次会议中对货币政策框架的调整主要目的就是为了当前宽松政策续命。
1. 取消所持日本国债的平均期限限制——更多元化的债券购买；
2. 控制收益率曲线——减少负利率政策对金融机构的伤害；
3. 超调通胀至2%的上方——延长宽松货币政策持续时间；
4. 固定利率资金提供期限延长至10年——超长期限的货币市场利率锚定。
我们认为，日本央行在货币政策上已经陷入黔驴技穷的地步。虽然黑田东彦表示如有必要将毫不犹豫加码宽松，但实际行动上却保持谨慎，并未进一步深化负利率和扩大QQE规模。另外，日本央行的行动和表态反应出对经济前景迷茫。
● 美联储官员在本次会议前鹰派表态较多，意图提振市场对加息的预期，可惜市场并不买账。从经济数据和市场表现上来看，我们认为，美联储在本次会议加息的概率远远高于市场20%的预期。
日本央行被迫按兵不动
日本央行在年初施行负利率后日元反而升值，伤害了日本的进出口和通胀，同时还引起了日本民众和金融机构的巨大反响。
由于通胀目标未达，日本央行无法放弃宽松政策，但进一步的宽松对经济和金融机构弊大于利（如日元升值），于是日本央行无奈只得选择延续本难以延续的QQE政策以及“用嘴宽松”。具体表现为上调通胀预期、取消所购债券期限限制，调整ETF购买结构等。
而将收益率曲线纳入政策目标是全世界央行前所未有的创新之举。大多数央行都在尽力避免多政策目标导致的“维度灾难”，日本央行则反其道行之，给自己设立一个新目标。其背后的原因在于过于平坦的收益率曲线使得诸多机构投资者难以为继，尤其是养老金一类关乎民生的长期价值投资者。
综上所述，日本央行受制于多方面原因选择按兵不动，也从侧面为美联储加息打开了空间。
美联储——货币政策接力最后一棒
杭州G20峰会过后，各主要国家央行默契的保持按兵不动。九月作为超级央行月，压轴的大戏自然就是北京时间22日凌晨2点的美联储利率决议，尽管联邦基金利率期货表明市场并未充分预期加息的概率，但美股已于高点回落近3%，10年期美债收益率上行超过15个BP，市场仍然对此次会议的结果保持谨慎。
美联储加息是自退出QE后全球金融市场发展和波动的主线，随着年末临近，美联储加息的可能性日渐提高。为分析美联储加息的可能性，我们选取对货币政策变化最为敏感的2年期美国国债收益率和市场化程度最高的10年期美国国债收益率进行分析。
从上图可以看到，每当美国处于加息周期的时候2年期与10年期美债利差便缩窄，反之则扩大。因为2年期美债利率紧跟联邦基金利率变化，10年期美债对政策响应却偏弱。但在2008年联邦基金利率降至零以后这条规律便失效了，这是由于QE的干扰。
从息差上可以观察到，每当新一轮QE的实施，都会伴随着利差的走阔，意味着QE与降息起到同样的效果。另外，息差缩窄是从2013年底便开始缩窄，同期出现的金融热词taper tantrum反应出市场的确从那时便开始有了紧缩的预期。
而自9月14日以来，10年与2年期美债收益率只差开始快速缩窄，意味着市场重新审视9月22日美联储加息的可能性。因此我们认为，本次会议加息的可能将远大于利率期货市场的预期，而对于我国金融市场，尤其是债市的影响将比以往剧烈。
