老布什在海湾战争中积累的民意资本被经济问题拖累，最终败给了擅长经济的克林顿。老布什因败选对格林斯潘耿耿于怀：“我重新任命了他，但他却让我失望了。”
选举获胜后不久，克林顿便邀请格林斯潘到阿肯色州首府小石城的过度总部共进晚餐。
席间，克林顿向格林斯潘表达了他竞选时的承诺——“一个伟大的开端”，即打算解决老布什发动海湾战争留下的巨额赤字，试图将联邦预算赤字减半，重建国家基础设施，重振美国雄风。
克林顿希望得到格林斯潘的支持，但是自己的政治经验告诉他，必须尊重格林斯潘及美联储的独立性。于是，他给格林斯潘设置了一个开放性的问题：“我很好奇你对未来经济发展的看法”。
晚餐过后，格林斯潘已经感觉到，他与克林顿之间的默契。与这位擅长经济的总统沟通，要比老布什简单得多。事实上，他们已经达成了共识，即各自管好各自的事。
克林顿上任时，格林斯潘已将利率下调到3%，这是克林顿削减赤字的最佳时机。1993年2月17日，克林顿在国情咨文演讲中承诺大幅度削减赤字，格林斯潘出席了这场演说并担任削减赤字的首席验证官。不过，这两位权势最高的人如此亲密无间地合作，令美国民众感到很不舒服。
5月底，克林顿赤字削减计划的修订案在国会通过。这时，美国经济开始快速复苏，通胀和失业都在下降，长期债券收益率下降。1993年，消费者价格指数从海湾战争前夕的6.3%下降到了2.7%。这一年，最后一个季度，经济增长率高达5.4%。
1994年1月21日，格林斯潘前往白宫，向克林顿提交了一份警示报告，预示着美联储将提高利率。克林顿得知消息后，平静地说：“这也许是你必须做的，我理解”。
2月3日，联邦公开市场委员会召开会议，委员们都知道，紧缩时刻到来。但是，就紧缩力度问题，委员们与格林斯潘争论不休。格林斯潘建议将利率提高25个基点。但是，大多数委员希望利率提高的幅度是格林斯潘提议的两倍。
这一年，美国经济增长迅速。到年底，格林斯潘意识到经济过热的趋势，突然将利率提高了75个基点。这一年下来，美国经济增长率达到了4.03%，通胀率处在低位。
1995年，格林斯潘因经济增长、通胀率低获得了连任，这是格林斯潘第三个任期。格林斯潘对经济走势驾驭能力，彻底征服了美联储同僚以及市场公众。
1996年，是大选年。当时《财富》杂志封面文章这样写道：“谁当美国总统都无所谓，只要让格林斯潘当美联储主席就可以了。”可见，格林斯潘的威望如日中天。
最终，这位执政生涯屡陷“各种门”的总统凭借出色的政绩获得了连任。
克林顿第二任期内，格林斯潘与克林顿的默契渐入佳境。克林顿致力于改革，控制财政赤字，而格林斯潘保持稳定的利率政策，利率水平长期维持在5-6%之间。
二者的经济成就堪称完美。从1996年到2000年，美国平均经济增速在4%以上，通胀率维持在2%左右，政府财政赤字得到遏制。期间，格林斯潘还化解了1998年亚洲金融危机的外溢性风险。这是值得称赞的经济奇迹。
此时的格林斯潘对市场的驾驭与人心的掌控，已炉火纯青。在屡战屡胜之后，格林斯潘已经彻底改变了美联储的定位。
他热衷于在通货膨胀、财政赤字和金融稳定之间“走钢丝”，尽情地发挥其平衡术、驾驭术的才华。
要知道在9年前，沃尔克执掌美联储时，格林斯潘还与弗里德曼、舒尔茨一样撰写了一份报告，报告称“撤掉美联储（理事会），然后用一台计算机替代”。如今，格林斯潘喜欢这种权力的味道。
1994年11月，格林斯潘突然上调利率后，弗里德曼如此批评：“格林斯潘难以压制自己要精准调节经济的欲望。”
更要命的是，格林斯潘已经将美联储的监管者异化为“交易者”的角色。
理性预期学派创始人卢卡斯认为，货币政策是无效的，因为美联储的任何政策都会被市场的理性预期所消化。比如，市场预期美联储将降息时，便会提前采取行动，如此政策效果则会大打折扣。
但是，格林斯潘是一个与市场“理性预期”博弈的掌权者。他掌控着货币供应大权，市场则是需求方，格林斯潘将美联储视为与市场需求博弈的交易者。
长期以来，格林斯潘俨然成为了一位模棱两可的语言大师，他创立了“美联储式的话语”，醉心于与市场搞“理性预期”式的博弈。格林斯潘有句名言：“如果你们认为确切地理解了我讲话的意思，那么，你们肯定是误解了我的意思。”
经济学家罗伯特·索洛曾经把格林斯潘比作一只带着眼睛的乌贼：在察觉到了危险后，格林斯潘就用墨汁把他的周围弄浑浊，然后就默默地离开。
市场有一句传言，“格林斯潘一开口，全球投资人都要竖起耳朵”。如此，一笑一颦、一语一默间，格林斯潘享受着“经济沙皇”的权威和尊重。
然而，繁荣的经济送来的只有掌声和鲜花，极少人察觉到危机。
1999年，由克林顿政府提交监管改革绿皮书，并经国会通过，形成了《金融服务现代化法案》（又称《格雷姆-里奇-比利雷法案》）。
《金融服务现代化法案》废除了1933年制定的《格拉斯-斯蒂格尔法案》有关条款，从法律上消除了银行、证券、保险机构在业务范围上的边界，结束了美国长达66年之久的金融分业经营的历史。
《格拉斯-斯蒂格尔法案》诞生于大萧条时代，是美国金融史上一部至关重要的法律。1933年3月4日，小罗斯福入主白宫的第一天，发布的第一道政令就是关闭所有的银行和交易所，直到搞清楚银行和证券市场在搞什么，才能恢复营业。
为了应对银行倒闭潮，防止金融风险在商业银行及投资银行之间相互感染，6月16日小罗斯福签发了《格拉斯-斯蒂格尔法案》。该法案规定，银行不能同时从事存贷业务与投行业务。同时，银行和投行不能相互兼任董事。
《格拉斯-斯蒂格尔法案》标志着，美国金融分业时代的到来。
但是，自从1971年布雷顿森林体系崩溃后，浮动汇率诱发了外汇市场的套利空间，投资银行开始兴起，期货、信托、证券、债券、基金以及各种金融衍生品逐渐增多。
再加上，1980年代后，信息技术、跨国公司两大浪潮助长了投资银行及金融市场繁荣。随着投资银行的崛起，这部法律遭到了众多商业银行的反对。
1982年大陆伊利诺银行的倒闭，让美国金融界深刻感触到，该法案确保了商业银行不受风险冲击，也将商业银行束缚在日薄西山的业务之中。
1984年，受拉美债务危机冲击，美国商业银行大量倒闭，甚至达到了大萧条以来的最高峰。
这时，里根试图打破金融分业经营，促进投资银行及金融业发展。
1986年，美联储理事会投票表决，同意批准三家控股银行——花旗集团、信孚银行以及J.P.摩根公司承销特定的债券。
这一决定实际上违反了《格拉斯-斯蒂格尔法》。当时的美联储主席沃尔克极力反对，因为他很清楚，这决定意味着，金融混业时代的到来，大幅度放宽金融监管。这次表决直接导致沃尔克辞职。
1988年，里根试图尝试废除《格拉斯-斯蒂格尔法》，但是未能成功。
到老布什时代，老布什经过研究推出了监管改革绿皮书。
到克林顿时代，金融混业的改革有了突破性进展。
1998年，花旗银行和旅行者集团合并，这意味着《格拉斯-斯蒂格尔法》名存实亡。
第二年，克林顿和格林斯潘主导废除了《格拉斯-斯蒂格尔法案》。这样的结果是，花旗集团、摩根大通等商业银行开始大规模从事投资银行业务，金融市场迎来了投资银行时代。
为了废除这个法案，美国金融界花费了3亿美元，历经12次游说。花旗银行为并购旅行者集团，不予余力地游说联邦财政部。《格拉斯-斯蒂格尔法案》被废除后，当时财政部鲁宾在离职一个月后便成为了花旗银行联合总裁，年薪为1500万美元和150万股票。
金融混业打开了金融衍生品创新的“潘多拉魔盒”，彻底地将美国经济推向里根大循环之极端——金融衍生品之上的金融资本主义。
自里根改革以来，美国逐渐形成了所谓的“里根大循环”。本质上，这个大循环是一个高外汇、强金融、高赤字、弱出口的结构性失衡体系。
沃尔克当年强势控制通胀，将美元推到强势地位。随着美国经济复苏并持续繁荣，美元再次陷入“特里芬难题”。强势美元推动金融市场发展，尤其是投资银行的发展，而贸易赤字、财政赤字则不断扩大。
里根和沃尔克开创了里根大循环，克林顿和格里斯潘将里根大循环升级到金融资本主义模式。
金融混业，彻底释放了投资银行的潜能，极大地助长了证券、债券、股票、信托、房地产及金融衍生品的膨胀。
此时，以雷曼兄弟为代表的投资银行在短时间内快速崛起。自1994年富尔德掌权开始，这家百年老店如焕发青春，迅速成为美国第四大投行。雷曼公司能够取得如此脱胎换骨的改变，主要来自富尔德高杠杆的操作手法。
富尔德为了做大资产，大力进军商业地产、杠杆贷款以及住房抵押贷款支持证券，在突破风控的前提下，为已经负债累累的公司提供贷款，吃下了大规模的信用违约掉期合约（CDS）。
信用违约掉期合约是一种普遍的金融衍生品，属于金融资产的违约保险，也是一种高风险有毒资产。
格林斯潘担任美联储主席时，大力支持信用违约掉期合约，认为这是一项重要的金融创新，分散了美国的信用风险，增加了整个金融系统的抗风险韧性。
他认为，银行比政府更有动力和能力来监管这一金融衍生品的风险，从而使其游离于美联储的监管之外。信用违约掉期使用柜台交易，缺乏中央清算系统，没有集中交易报价系统，没有交易准备金做保障，没有政府的系统监管。
贝尔斯登、雷曼兄弟、美林等投资银行，将房地美、房利美发放的次级抵押贷款合同，视为金融衍生品的“原材料”。通过层层切割打包、证券化，制作成一系列复杂的金融衍生品。这些复杂的金融产品是美国经济繁荣的驱动力，金融部门创造了当时40%以上的利润。
华尔街很多基金经理与格林斯潘的观点一样，认为金融衍生品以及对冲机制，可以有效地分散风险。安德鲁·罗斯·索尔金在其著名的《大而不倒》中写道——“这是一个关于冒险家的故事：他们敢冒一切风险，并已承受着巨大的风险，但又固执地认为自己没有冒任何风险。”
自沃尔克成功抗击通胀以来（1982年下半年），美股触底反弹开始，美国金融市场及房地产迎来了一场前所未有的史诗级大牛市。1999年金融混业及信息浪潮如火上浇油，美国金融市场如日中天。
1999年的最后一天，美国三大股指竞相上涨，均再度创下新高。当天晚上，整个白宫沉浸在欢天喜地的气氛中，克林顿总统机及其夫人希拉里筹办了一场美国创新者的千禧晚宴，以此向推动美国强盛的创新和创意致敬。格林斯潘称，这是克林顿的“卡米洛时刻”。
2000年1月4日，克林顿在白宫宣布，格林斯潘第四次被任命为美联储主席。这无疑是一场加冕礼。在当月的任命听证会上，参议院菲尔·格兰姆称格林斯潘是“有史以来最好的美联储主席”。
这位“美元总统”极度享受驾驭经济的权力及与之带来的快感。然而，在科技浪潮及金融衍生品刺激下的这匹野马愈加失控。
一个月后，纳斯达克指数达到了巅峰。到5月中旬，其总市值从最高点下挫了三分之一，市场风声鹤唳……
文 | 智本社
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