腾讯音乐 (NYSE:TME)周一盘后公布了喜忧参半的2019财年二季度财报，股价在盘后下跌了超过7%。
一方面，其在线音乐付费用户加速增长，该季度同比增幅达33%至3100万，环比净增长260万；但另一方面，腾讯音乐的移动MAU同比仅增长1.2%，月度ARPU同比下滑了1.1%，毛利率也从上年同期的39.9%下降7个百分点至32.9%。
从用户增速来看，已经稳坐国内在线音乐头把交椅的腾讯音乐确实已经过了流量增长期，毕竟它旗下已经囊括了QQ音乐、酷狗音乐和酷我音乐三大音乐应用，月度活跃用户数达到了6.52亿。
腾讯音乐如今的重心明显在于提升付费用户比例，而它的重要策略就是守好版权这个“护城河”。
腾讯音乐的版权策略渐有起色
版权的一大问题是续约，一旦三至五年的合约期过，激烈的版权之争很容易就会令续约成本飙升。腾讯音乐在2014年获得了华纳的音乐版本，在2016年与索尼达成了版权合作。随着版权到期日的临近，腾讯音乐的竞争对手也已经摩拳擦掌。
为此，财大气粗的腾讯希望通过渗透唱片巨头来部分解决这个难题。就在财报公布之前，法国媒体巨头维旺迪称正与腾讯洽谈出售环球音乐10%的股权，腾讯也可以选择在此基础上再拿下10%的股份。如果此次收购股权事宜落地，这意味着面对环球音乐这个领先于索尼和华纳的全球第一大音乐集团，腾讯音乐将“近水楼台先得月”，届时续约的问题将能得到解决，其自身也能变身版权方，来形成对内容领域的控制力。
截至今年一季度末，腾讯音乐的曲库已经拥有国内外唱片公司超过3500万首歌曲。虽然腾讯音乐已在去年与网易去音乐互相授权99%的音乐版权，但剩下那1%的热门歌曲足以成为腾讯音乐的重要竞争力。
虽然腾讯音乐最大的竞争对手之一网易云音乐，在去年失去周杰伦等知名歌手歌曲版权的后希望通过扶持自己的独立音乐人来弥补这部分版权缺失的弱点，但他们眼下还远不足以成为吸引用户付费的理由。网易云音乐二季度的总用户数突破了8亿，不过却并未公布付费用户的规模，恐怕也有避重就轻之嫌。有不少用户指出，自己虽有两个网易云音乐账号，但听歌还得用QQ音乐。
相比之下，在财报后的电话会议上，腾讯音乐高管提及，本季度其音乐订阅收入同比增长了32%，较一季度26%的增速有比较明显的增长；而在线音乐付费用户规模33%的增幅也高于一季度的27%，付费用户数占月活用户的比例从上季度的4.34%略微提升至4.75%。
腾讯音乐现在做的，就是逐步地把更多的内容放在付费墙后面。只是，在培养音乐用户付费习惯的漫长、艰难过程中，腾讯音乐无可避免地要经历阵痛。
腾讯音乐股价走势，行情来源：英为财情Investing
拐点要在两年后到来？
二季度，腾讯音乐的收入成本同比增长46.1%至39.6亿元人民币，主要是由于内容成本以及收入分成费用，而其中的内容成本主要是指市场价格以及授权及生产音乐内容的数量双双上涨。
再加上这个季度转授权收入的减少（即第三方音乐平台放弃了腾讯音乐的再授权），腾讯的毛利率降至32.9%。
目前，腾讯音乐是靠社交娱乐服务来撑过这段过渡期。这部分业务仍是腾讯音乐的主要收入来源，在二季度收入增长35.3%至43.3亿元，贡献了超过73%的收入。
腾讯音乐预计，在未来一至两年内，即2019年到2020年教育音乐市场的过程中，其收入将呈现线性增长；不过预计在两年后公司将达到一个拐点，届时在线音乐收入有望获得较现在更高的增长。
这意味着两年时间内腾讯音乐都将处于一个蛰伏期。最新的这份财报显示出一些积极的迹象，但两年难保不会出现意外的逆风事件。在一定程度上，这也能解释为什么将近一半覆盖这只股票的机构给出“持有”评级。
