"垃圾分类”近期热度空前。随着“史上最严厉垃圾分类措施”的来临，固废产业链市场受追捧，业内认为其市场空间有望达到千亿元规模。
不过，龙马环卫 (SS:603686)、维尔利 (SZ:300190)、绿色动力 (SS:601330)等概念股在经历了连续多日的涨停之后开始回归理性。确实，在很长一段时间内，国内的固废行业都将处于一个蓝海市场。这个时候，我们不妨将眼光投向起步较早的美国固废行业。
从1976年通过的《资源保护与回收法》（RCRA），美国的固废行业经历了“蓝海-红海-沙漠之花”的阶段。而在这逾40年间，也诞生了全球固废行业当之无愧的龙头——美国废物管理公司 (NYSE:WM)（Waste Management，下称WM）。可以说，WM的发展史就是美国固废行业的一个缩影。
过去12个月，WM股价上涨了40.4%，远远跑赢标普的7%。截至本周三，其市值达到了486.6亿美元。而根据Waste Business Journal的估计，预计2021年，美国固废市场的规模将达到800亿美元。
外因催生下的固废行业老大
1968年成立迄今，WM从垃圾收运业务作为入口，通过上百次的外延并购，迅速抢占市场，延伸至整个产业链，包括收集、转运、处理、再利用和资源回收等服务，并销售通过回收和垃圾填埋所得的大宗商品，其占营业收入的比重稳定在85%至90%之间。在2018年，WM的这一固废业务同比增长4.8%至155.4亿美元。
而在国内，遭遇资金疯抢的相关概念公司涉及到的垃圾分类业务十分有限。以龙马环卫为便，其指出，与垃圾分类业务相关收入中，餐厨垃圾车占公司环卫装备制造业务收入比例仅为5.74%，占公司主营业务收入比例3.41%。
反观WM的发展，离不开外因。1976年前后，RCRA出台，成为美国处理固体和危险废物的主要法律。为了与之配套，美国又制定了上百个规定、规划和指南，内容覆盖固体废物、危险废弃物的排放、收集、贮存、运输、处理、回收利用等等。
根据清华大学循环经济产业研究中心温宗国的说法，在固废的分类和回收上，美国采取的办法就是政府对将投放、收集、运输和处理进行统一设计和规划，确保分类之后的垃圾均有相应设施处置，并交给一家大的综合性服务公司，由政府购买服务。
除此之外，民众的环保意识也在此时逐渐培育起来，带动美国垃圾填埋处理占比从1960年的90%以上下降至2010年的54%，回收利用处理占比也从6%提升至34%。
疯狂收购兼并形成的“巨无霸”
乘着大环境的东风，WM选择的是非常激进的扩张策略。在公司成立后的第五年，WM就进行了多达133次的收购，将全美各地的小型垃圾收运公司统统收入麾下。1998年，WM与另一家同样靠收购崛起的固废行业新星UW合并，合并后的公司在核心业务上已经处于美国当之无愧的行业老大。同时，公司积极进军世界市场，先后成功进入了沙特、南美和欧洲部分国家的市场，在1990年成为全球最大固废巨头。
这还不是终点。2000年之后，美国固废行业进入到了成熟期，合并的WM继续进行了数十次大体量的核心业务收购，成为了垃圾收集、转运以及回收方面的“巨无霸”；除此之外，开始剥离盈利性差的核心业务，使得毛利率从2005年的约13%提升至2017年的34%以上。
更重要的是，WM也在谋求积极转型，它将目光锁定在了新兴业务市场，最为成功的创新便是“Single Stream”回收，即把不同种类的可回收物混合放置在同一个回收桶，提高居民回收热情，便也能提高垃圾回收量。此外，WM还加快建立全球大型填埋沼气-LNG处理厂，发展上门回收电子废物服务，并向建筑垃圾和有机垃圾领域开拓。
长期投资者的宠儿
作为一家业务稳定的成熟型公司，WM在提高股息上也十分可靠。过去10年，其每年向股东派发的股票增加了一倍以上，这吸引了大量公募机构为主的长期投资者，公司的PE也从2008年初的近15提升至2017年底的逾27。如今，WM公司每年支付每股2.05美元的股息，相当于1.87%的年股息收益率。
今年以来，WM股票表现良好，这主要是得益于美国进入了经济周期晚期，使得固废行业股票的防御性和盈利可预测性更具吸引力。英为财情专栏作家Haris此前指出，对于长期投资者来说，在行业中拥有领先地位的WM在不确定性充斥的大环境下，仍是一个相对较为安全的选择。
